對于投資者來說，連年報這樣重要的報表都這么“忽悠”，公司在投資領(lǐng)域未必靠譜；對于公司本身來說，年報沒有經(jīng)過仔細(xì)審核就發(fā)出去了，流程和管理甚至有點“小公司”的問題。
但是，這家公司不是小企業(yè)和投資黑洞，而是知名的老板電器。作為一家多年專注于廚電單一領(lǐng)域的家電企業(yè)，“小富即安”，老板電器的業(yè)績在幾年前一直保持兩位數(shù)的高增長，一度受到市場熱捧。
但2019年以來，老板電器利潤僅連續(xù)兩年錄得不到5%的低增長，其白馬股光環(huán)逐漸消散。直到今年，老板電器終于交出了一份增長可觀的2021年年報，但隨之而來的卻是公司十年來首次凈利潤下滑。
連續(xù)三年關(guān)鍵指標(biāo)出現(xiàn)問題，加上18次年報失誤震驚市場。雖然“已知”的回復(fù)看似淡定、淡然，但人們不難理解，也能感覺到老板電器此刻有點惶恐。
曾經(jīng)穩(wěn)定的老板電器為什么不再穩(wěn)定了？一個顯出疲態(tài)的老板，還能繼續(xù)“有錢就安心”嗎？我們試圖通過以下三個問題找到答案:
20年來，仁美、海爾等白電巨頭混戰(zhàn)，海信、創(chuàng)維等黑電王者龍爭虎斗，老板電器專注廚電。雖然每年都能穩(wěn)定盈利，但這也讓老板電器無論是營收規(guī)模還是整體市值都無法與上述綜合性家電公司相比。
1996年-1999年，當(dāng)時油煙機(jī)銷量領(lǐng)先國內(nèi)老板電器，一度理直氣壯進(jìn)入VCD、音響等領(lǐng)域。然而，在沒有得到市場認(rèn)可的同時，其油煙機(jī)銷售額卻從巔峰時期的4億多元大幅縮水至8000萬元，行業(yè)份額下滑至十位。庫存積壓已使其瀕臨危機(jī)。
有了慘痛的經(jīng)歷，就不難理解老板電器在廚電領(lǐng)域“小富即安”的選擇了。從2010年到2020年，廚電也給老板電器帶來了豐厚的回報，營收從12.32億元增長到81.29億元，凈利潤從1.34億元增長到16.64億元。
2021年年報顯示，老板電器所依賴的廚電仍是其重要收入來源，其中以油煙機(jī)、燃?xì)庠顬榇淼膫鹘y(tǒng)廚電最為重要。2021年，老板電器營收101.48億元，油煙機(jī)和燃?xì)庠顑纱髠鹘y(tǒng)廚電貢獻(xiàn)了72.1%的營收。
然而，隨著行業(yè)諸多因素的變化，曾經(jīng)幫助老板電器崛起的傳統(tǒng)廚電似乎開始不太賺錢了。
除了眾所周知的2021年凈利潤下滑19.7%，老板電器2021年年報和2022年一季報顯示，其2021年毛利率創(chuàng)下近12個月以來的新低52.4%，毛利率進(jìn)一步降低至51.5%。
從產(chǎn)品品類來看，老板電吸油煙機(jī)和燃?xì)庠畹拿识加兴陆?。油煙機(jī)毛利率53.7%，同比下降5.9%，燃?xì)庠蠲?7%，同比下降2.1%。
毛利率下降的重要原因是成本大幅上升。年報顯示，2021年，老板電器在油煙機(jī)上的原材料成本從14.07億元增長至19.29億元，同比增長37.1%，制造成本同比增長58.5%；燃?xì)庠钤牧铣杀緩?.3億元增長到9.82億元，增長34.5%，制造成本增長63.4%。
年報18錯的老板電器還能吃？
老板傳統(tǒng)廚電成本大增/老板2021年年報
在過去的一年里，受大環(huán)境影響，銅、鋁、不銹鋼等原材料價格上漲。，用于制造抽油煙機(jī)、燃?xì)庠畹取?，都在上漲。隨著俄烏戰(zhàn)爭導(dǎo)致原油價格上漲，上述廚房電器的另一種重要原材料塑料的價格也將上漲。
在傳統(tǒng)廚電主業(yè)面臨成本增加問題的同時，在廚電銷售過程中，老板電器的支出也從2020年的21.47億增加到2021年的24.54億，銷售人員也從1637人增加到1768人。
更值得注意的是老板電器所處的廚電行業(yè)環(huán)境的變化。根據(jù)Aoweiyun.com的數(shù)據(jù)，2021年國內(nèi)油煙機(jī)零售量為2150萬臺，同比下降6%；家用燃?xì)庠钫w零售量為2543萬臺，同比下降9%，市場整體萎縮。
根據(jù)以上數(shù)據(jù)，由于原材料和銷售費用的上漲，老板電器常年依賴的傳統(tǒng)廚電開始暴露出盈利能力相對較弱的問題。環(huán)境的惡化，讓未來的傳統(tǒng)廚電在盈利方面更受考驗。
此外，油煙機(jī)、燃?xì)庠畹葟N電產(chǎn)品的生命周期為8-10年甚至更長，較長的更新?lián)Q代周期使得這類廚電產(chǎn)品的購買需求來源于城鎮(zhèn)化帶動的新房、新居民的日常使用。
因此，老板電器在2021年年報中表示，2021年中國常住人口城市化率將達(dá)到64.72%，相比發(fā)達(dá)國家80%的城市化率有很大的增長空間。也似乎希望城市化率提升帶來的地產(chǎn)項目新需求，抵消廚電毛利率下降帶來的盈利能力弱的問題。
但是當(dāng)廚電本身沒有那么大利潤的時候，會有和地產(chǎn)的合作項目嗎？
房地產(chǎn)“雷聲大雨點小”，那你還想種什么？
或許答案是否定的，事實上，老板電器迎來了十年來的首次凈利潤下滑，這是“地產(chǎn)之?！薄?/div>
在2021年年報中，老板電器表示，2021年公司因部分客戶在精裝修業(yè)務(wù)中出現(xiàn)商業(yè)承兌匯票違約而計提壞賬準(zhǔn)備7.78億元。在此前的快報中，老板電器透露，恒大集團(tuán)及其成員公司計提壞賬約6.3億元。
早在2009年，老板電器就已經(jīng)進(jìn)入房地產(chǎn)工程市場。十年來，老板電器見證了中國城市化率從51.27%到64.72%的快速提升。老板官網(wǎng)顯示，深耕精裝修渠道十余年，與超過85%的百強(qiáng)房企達(dá)成戰(zhàn)略合作，包括萬科、恒大、碧桂園、融創(chuàng)等知名房企。
2021年年報中，老板電器來自工程渠道的營業(yè)收入仍為19.77億元，占總收入的19.5%。然而，雖然該數(shù)字略高于2020年的18.36億元，但工程渠道在整體收入中的占比相比2020年的23%有所下降。
此外，根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，2022年一季度，全國商品房銷售面積下降13.8%，商品房銷售額下降22.7%。
房地產(chǎn)項目的大規(guī)模開發(fā)也對老板電器的多項指標(biāo)產(chǎn)生了一定的負(fù)面影響。
其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從2019年的65.6天增加到2020年的102.2天和2021年的103.7天；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從2018年前的1次左右持續(xù)下降至2021年的0.77次；現(xiàn)金流占比從2017年的49%下降到2018-2020年的46.7%、43.7%和37.4%，2021年甚至下降到27.4%。
不難預(yù)見，在房地產(chǎn)行業(yè)整體下滑，踩恒大導(dǎo)致利潤下滑之后，老板電器在房地產(chǎn)工程市場的布局勢必會更加謹(jǐn)慎。在此基礎(chǔ)上，老板電器不難預(yù)期城市化率帶來的地產(chǎn)將有利于提高利潤。
地產(chǎn)項目“霹靂”之后，老板電器能否找到新的增長動力？
從產(chǎn)品品類來看，年報顯示，除了由油煙機(jī)、燃?xì)庠?、消毒柜組成的第一品類，老板電器還涉足了蒸烤機(jī)、蒸箱、烤箱、洗碗機(jī)、凈水器、熱水器、集成灶、小家電等多個品類的產(chǎn)品。雖然還在廚電領(lǐng)域打轉(zhuǎn)，但總是跳出傳統(tǒng)廚電的框框。
但除蒸烤機(jī)以6471.37萬元占營收6.4%，洗碗機(jī)和集成灶產(chǎn)品分別以4505.05萬元和3263.47萬元占營收3%以上外，老板電器其他產(chǎn)品線營收占比均不到2%。指望上述產(chǎn)品線在短期內(nèi)支撐整體增長是不現(xiàn)實的。
老板電器的另一條路是智能化?？v觀近幾年的家電市場，不難發(fā)現(xiàn)很多家電巨頭都在向智能家電靠攏。而在老板電器目前專注的廚電品類中，智能功能相對較弱。
比如去年6月，老板電器高調(diào)宣布推出鴻蒙系統(tǒng)生態(tài)產(chǎn)品，但其主要功能是通過“觸摸”實現(xiàn)開關(guān)機(jī)、調(diào)節(jié)風(fēng)量、監(jiān)控油網(wǎng)。
在實際烹飪中，拿出手機(jī)來調(diào)節(jié)切換，遠(yuǎn)沒有直接動手操作方便快捷。此前，老板電器也推出了ROKI智能烹飪系統(tǒng)，但其最實用的功能只是呈現(xiàn)在線菜譜。
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